煤炭行业:板块短期有支撑,但上涨动力有限
投资提示:
*策放松预期为板块提供一定支撑,但宏观和行业基本面依旧疲弱,而实质性放松力度有限,预计板块反弹动力不足。
配置上首选低估值和业绩确定性,如中国神华,若*策放松力度超预期,可关注部分有业绩支撑的高贝塔股票,如兰花科创、阳泉煤业和兖州煤业。H股继续持有中国神华,逢低吸纳兖州煤业和恒鼎实业。
理由:
国内*策放松预期再度升温,但预计力度有限。近日央行负责人表示对货币总量放松持积极态度,加上人民币贬值导致未来外汇占款可能再次出现下降,市场对降低存款准备金率的预期有所升温。但3月份信贷数据强劲、CPI反季节回升,3月国企利润环比改善,汇丰4月中国PMI预览指数环比回升,表明短期内货币*策显著放松的概率不大。铁道部公布的数据显示,1季度完成投资额同比下降60.9%,受近日铁路项目逐渐复工拉动(3月复工率已达到80%),3月份完成投资同比大幅改善,全年有望呈现前低后高的走势,未来基建投资对固定资产投资的贡献将会提高,但房地产调控*策难以放松,房地产投资增速仍将继续下滑,固定资产投资增速将继续放缓。总体来看,固定资产投资对经济增长的拉动作用在减弱,但经济增长的内生动能强劲,预计短期内虽存*策放松预期但放松力度有限。
美国经济持续温和复苏,欧债问题再起但短期风险释放。美国上市公司1季报盈利好于预期,市场情绪有所回暖,但近日美国公布的存屋销售和就业等宏观数据均低于预期,显示复苏进程仍较曲折。上周西班牙国债收益率上升引发市场对欧债危机恶化的担忧,但好于预期的认购表明市场对欧洲局势的可控性尚未完全丧失信心,风险短期得到释放。
行业基本面维持弱势,动力煤价格小幅回升但上涨动力有限,炼焦煤和无烟煤仍有下行压力。由于电力需求增速有限(3月日均发电量131.0亿千瓦时,同比增长6.0%,环比增长2.6%,其中日均火力发电量为110.0亿千瓦时,同比增长5.5%,环比增长1.4%),大秦线检修临近尾声,加上电厂库存仍维持高位,下游电厂购煤积极性减弱,动力煤价上涨的动力有限。尽管钢铁行业旺季(3月日均粗钢产量198.6万吨,同比增长3.6%,环比增长3.1%)为焦煤价格提供了一定支撑,但需求回暖的持续性有待观察。在进口焦煤价格持续低于国内的情况下,炼焦煤价格仍有一定下行压力。
农业用肥旺季的备煤高峰已过(3月全国尿素产量为237.7万吨,同比下降2%),无烟煤价格将继续小幅调整。
估值与建议:
A股排序:首选中国神华,等待兰花科创、阳泉煤业和兖州煤业回调后的介入机会。中国神华增长稳健,估值仍具有吸引力,2012年PE为11.2倍。兰花科创大宁矿增产将确保业绩快速增长,长期增长有保障,2012年P/E为13.0倍。
阳泉煤业产量将稳步增长,资产注入空间大,目前估值仍有一定安全边际,2012年P/E为15.3倍。兖州煤业长期增长点充分,GCL收购协同效应显著,澳洲资源税影响小于预期,随着经济逐步企稳,未来盈利提升空间大,2012年PE为15.8倍。
H股预计下跌空间有限,逢低介入中长期成长潜力较大的兖州煤业和恒鼎实业,继续持有中国神华。兖州煤业尽管短期面临一定的业绩压力,但长期增长点充分,GCL收购协同效应显著,澳洲资源税影响小于预期,随着经济逐步企稳,高现货比例将使其充分受益,12-18个月来看兖州煤业在三家动力煤中上涨空间最大,当前股价已基本反映了业绩下滑的风险,2012年PE仅8.5倍,为三家动力煤公司最低。恒鼎实业产量增长确定性强,2011-2015年复合增长率有望达到25%,股价已基本反映了业绩下滑风险,2012年PE为5.7倍,建议在回调中逐步介入,关注公司可转债到期再融资方案和贵州涉煤收费清理情况。中国神华一季度产量实现商品煤产量79.1百万吨,同比增长12.4%,预计价格/成本同比上升5%/8%,盈利同比上升约15%。2012年产量增长有望高于指引,一体化模式将有效对冲煤价下跌风险,具有攻防兼备的特征,2012年PE为11.2倍。中煤能源一季度实现商品煤产量28.8百万吨,同比增长11.0%,预计价格/成本同比上升3%/8%,盈利同比9.6%。股价短期将维持盘整走势,需要耐心等待项目上产或资产注入等催化剂。
风险:
经济放缓幅度超预期;*策放松节奏低于预期;欧债危机反复。